Publicaciones de Estudiantes

 Autor: Eduardo Estay
Titulo: Mercados Financieros y Estrategia Financiera
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  Introducción
Los mercados financieros son los medios a través de los cuales se puede obtener
financiamiento desde los sectores con excedentes que se destinan al ahorro, hacia los
sectores con déficit de ahorro, pero que cuentan con proyectos que aumentan la
riqueza en el tiempo.
El conocimiento sobre los mercados financieros es de tremenda utilidad para las
empresas y para los inversionistas. Existen varios tipos de mercados en los cuales se
transan diferentes instrumentos o activos financieros los cuales tienen diferentes
estructuras, riesgos, condiciones y terminología. Por ello, el tema de los mercados
financieros requiere cada vez mas atención y análisis de parte de los inversionistas y
de los gerentes financieros.
En este trabajo se presentarán los mercados financieros y sus clasificaciones, las
bolsas de valores, los índices bursátiles y los mercados de divisas, de renta variable
(principalmente acciones), y de renta fija en los cuales existe el mayor número de
instrumentos actualmente disponibles.
Aun cuando el mercado de productos derivados es también parte de los mercados
financieros, el tratamiento en detalle de sus instrumentos se dejará para ser analizado
en otro curso a futuro, mencionándose en este trabajo solo aspectos introductorios.
6- 3
 
PARTE I:
LOS MERCADOS FINANCIEROS
6- 4
 
Qué es un mercado
· Un mercado es el medio mediante el cual compradores
y vendedores se reúnen para ayudar a la transferencia
de bienes y servicios.
· Un mercado es un lugar, pero no necesariamente un
lugar físico.
· El mercado es el lugar de reunión, y no es el dueño de
los bienes o servicios que se transan en él.
6- 5
 
Características de un buen mercado
· La información debe estar disponible para todos los
participantes del mercado.
· Los participantes del mercado son los oferentes y
demandantes, los cuales pueden ser personas, empresas
y gobierno.
· Los costos de transacciones son bajos.
· Existe atomicidad, es decir, son muchos los compradores
y vendedores.
· Existe liquidez, es decir, los bienes y servicios se transan
rápidamente al precio de mercado.
· El precio no cambia significativamente en cada
transacción.
6- 6
 
Definición de los Mercados
Financieros
· Es el lugar donde confluyen oferta y demanda de
Activos Financieros.
­ Este lugar puede ser físico (las ruedas del mercado
bursátil), o electrónico (la mayor parte de los mercados
en la actualidad)
­ Si de la confluencia de la oferta y demanda existe
acuerdo en el precio, cantidad y fecha de liquidación,
nace formalmente una operación financiera.
­ Los mercados funcionan con intermediarios que
satisfacen las necesidades de oferentes y
demandantes.
6- 7
 
Utilidad de los Mercados Financieros
· Canalización del ahorro
Concentración de inversionistas
Seguridad jurídica y económica
Liquidez a los valores
· Financiamiento
Facilita la obtención de fondos a largo
plazo
Sustitución de deudas por fondos propios
Nexo de unión entre el mercado de dinero
y capitales
6- 8
 
Utilidad de los Mercados Financieros
· Repercusiones en la coyuntura económica ­ social
Económicas
Determinante en la fijación de precios
Directriz del crecimiento económico
Indicador de la realidad empresarial
Sociales
Facilita el ahorro a gran escala
Conocimiento del mercado
Transparencia al tráfico jurídico mercantil
6- 9
 
El Rol de los oferentes
· Ofrecen instrumentos financieros para que los
demandantes inviertan en:
­ Acciones
­ Bonos
­ Letras
­ Préstamos
­ Depósitos a plazo fijo
­ Caja de Ahorros
­ Cuenta Corriente
­ Derivados
­ Participaciones
­ Otros instrumentos
6- 10
 
El Rol de los intermediarios
· Facilitan transferencia de recursos.
· Adecuan necesidades de oferentes y
demandantes.
· Administran el Riesgo.
· Gestionan mecanismos de pago.
· Estimulan el ahorro.
· Facilitan el acceso a los recursos financieros.
· Acceso y procesamiento de información.
6- 11
 
Tipos de intermediación
Tipo I:
un solo intermediario como ser un Banco, un Banco de Inversiones,
una Agencia de Bolsa.
Demandante
Intermediario
Oferente
Tipo II:
varios intermediarios que crean nuevos productos y que usan a los
mercados financieros para desarrollar estos productos.
Demandante
Mercados
Oferente
Intermediario
Intermediario
6- 12
 
Tipos de intermediarios
· Bancos Comerciales
· Bancos con oferta de servicios tradicionales
· Bancos de Inversión
· Mutuales y Cooperativas de Ahorro y Crédito
· Agentes de Bolsa
· Asociaciones de Crédito
· Fondos de Pensiones (AFP)
· Compañías de Seguros de Vida
· Fondos Mutuos o de Inversión (SAFI)
· Empresas de Capital de Riesgo (Venture Capital)
6- 13
 
El precio de transferencia de los
recursos: la tasa de interés
· Qué es la tasa de interés:
­ La tasa de interés es el precio que permite regular la oferta y la
demanda de fondos en una economía, obteniéndose de esta
manera una mejor distribución de los recursos crediticios.
­ La tasa de interés, se determina en el mercado.
· Cómo se determina la tasa de interés:
­ En una economía de libre mercado, la tasa de interés de
equilibrio queda fijada en el mercado por la libre determinación
de la oferta y la demanda.
­ Para que tal situación se presente en la economía, deben
existir las siguientes condiciones:
6- 14
 
El precio de transferencia de los
recursos: la tasa de interés
­ Movilidad y divisibilidad de los recursos crediticios.
­ Transparencia en la información de las operaciones
crediticias.
­ Gran cantidad de demandantes de crédito y oferente de
recursos.
­ No discriminación en los créditos
­ Seguridad en el mercado permitiendo una continuidad de
instrumentos é instituciones.
­ Una adecuada legislación apoyando los criterios de
economía de mercado.
­ Un sistema económico consolidado, donde los efectos de
las fluctuaciones cíclicas de la economía no produzcan
bruscos trastornos socioeconómicos.
6- 15
 
El precio de transferencia de los
recursos: la tasa de interés
·
Existen algunos inconvenientes al fijar la tasa de interés en
niveles diferentes al de equilibrio:
1. Al fijar la tasa de interés por algún organismo interventor sea
estatal o no a un nivel menor que el de la tasa de equilibrio,
aparece una menor oferta de créditos, ya que bajo la tasa
socialmente aceptada como equilibrio los oferentes no estarán
dispuestos a prestar sus recursos.
2. La fijación de una tasa de interés por una tasa notoriamente
más baja que la de equilibrio puede ayudar a la concentración
y desarrollo de monopolios financieros, ya que en última
instancia serán los sectores financieros quienes determinen a
quién traspasar los recursos al dejar de ser el precio del
crédito, determinado, por el libre juego de la oferta y la
demanda.
6- 16
 
El precio de transferencia de los
recursos: la tasa de interés
3. Se puede producir desincentivo en los pequeños ahorristas ya
que estos tiene pocas alternativas para sus ahorros siendo las
más usuales la captaciones en el mercado financiero a las
tasas fijadas.
4. Problemas de piramidación. Este fenómeno se produce
cuando existe crédito barato por la fijación de una tasa de
interés más baja que la de equilibrio. Por lo tanto, ante este
bien escaso y barato como sería el crédito, existen personas
dispuestas a pagar algo más por obtenerlo; entonces aquellos
grupos que pudieran conseguir el escaso crédito se verán
tentados a venderlo a otros sectores cobrando una mayor tasa
de interés.
6- 17
 
El precio de transferencia de los
recursos: la tasa de interés
·
Existen además del mercado otros factores no económicos
que determinan el comportamiento de la tasa de interés.
·
Algunos autores sostienen que la tasa de interés no puede
ser importante en ciertos países por cuestiones religiosas o
sociales. Sin embargo la mayoría de los economistas
coinciden en que los principales determinantes económicos
de la capacidad de ahorro de un país son:
· El ingreso
· La tasa de interés.
6- 18
 
Clasificación de los Mercados
Financieros
· Los Mercados Financieros se pueden clasificar desde
distintos puntos de vista, siendo el mas interesante
aquel que los agrupa atendiendo a la función que
realizan los mismos:
­ Mercados de Activos Tradicionales:
· Han sido concebidos como medio de canalización de
recursos desde los ahorradores hacia los inversores.
­ Mercados de Instrumentos Derivados:
· Han sido creados para transmitir riesgos entre sus
participantes, especialmente en las versiones de riesgo de
mercado, de interés y de tipo de cambio.
6- 19
 
Mercado de Activos tradicionales y de
Instrumentos Derivados
· Mercados de Activos
· Mercados de Instrumentos
Tradicionales
Derivados
­ Mercados de depósitos
­ Mercados de Futuros
interbancarios
­ Mercados de Opciones
­ Mercados de Renta Fija
­ Mercados de Swaps
­ Mercados de Renta
Variable
­ Mercados de Divisas
Operaciones a plazo sobre
Clasificación en función de
activos tradicionales que
los activos negociados en
se llaman subyacentes al
cada mercado
derivado
Productos estructurados: conjugan activos tradicionales y derivados
6- 20
 
Mercados Primarios y Secundarios
· Mercados Primarios
· Mercados Secundarios
­ Lugar donde se transan,
­ Lugar donde se transan
por primera vez, los
los activos financieros
activos financieros.
después de su colocación
­ Corresponde a la primera
inicial.
emisión de papeles que
­ Proporcionan los medios
pueden ser emisiones
para traspasar la
públicas o colocaciones
propiedad de los activos
privadas.
financieros.
­ Tienen la característica
­ No son fuentes de
que son fuentes de
financiamiento directo
financiamiento directas
para las empresas u
provenientes del
organizaciones.
mercado.
6- 21
 
Mercados Financieros, Mercados
Monetarios y Mercados de Capitales
· Mercados de Capitales
· Mercados Monetarios
­ Proporcionan fuentes de
­ Es el conjunto de
financiamiento de largo
mercados financieros en
plazo.
los que se negocian
­ Las Bolsas de Valores
activos de elevada
son mercados de
liquidez y nulo o bajo
capitales organizados y
riesgo, a corto plazo.
regulados
· Mercados Financieros
­ Incluyen todas las fuentes
de financiamiento.
6- 22
 
Organización de los Mercados
Financieros
· La realización de una operación financiera conlleva cuatro
fases bien diferenciadas:
Cotización
Contratación
Compensación
Liquidación
6- 23
 
Organización de los Mercados
Financieros ­ etapa de cotización
Son aquellos en los que las
cotizaciones no confluyen en el
Mercados
mismo lugar.
descentralizados
- Mercados de búsqueda directa
- Mercados de mediadores o
brokers
- Mercados de especialistas o
Cotización
dealers
Las ofertas o demandas confluyen en
Mercados
un mismo lugar, que puede ser físico o
centralizados
electrónico
6- 24
 
Organización de los Mercados
Financieros ­ etapa de compensación
No se permiten compensaciones de
Mercados
operaciones de distinto signo entre dos
sin
o más agentes, por lo que el riesgo de
compensación
Insolvencia se eleva en gran medida.
Se permiten netear los importes
Mercados de
pendientes de liquidación entre dos
Compensación
compensación
partes, por lo que se reduce el riesgo de
bilateral
crédito en buena parte.
En estos mercados, existe una Cámara
de compensación que se encarga de
Mercados de
netear todas las posiciones de todos
compensación
los sujetos intervenientes en el mercado,
multilateral
por lo que la liquidación de todas las
operaciones de un mismo sujeto consiste
en la entrega o cobro de una determinada
cantidad de dinero a la Cámara.
6- 25
 
Organización de los Mercados
Financieros ­ etapa de liquidación
Todas las operaciones realizadas
Mercados con
se liquidan en un momento concreto
liquidaciones
del tiempo.
agrupadas
Liquidación
Mercados con
Todas las operaciones realizadas
liquidaciones
NO se liquidan en un momento
concreto del tiempo.
aisladas
6- 26
 
Sobre la eficiencia de los Mercados
Financieros
Mercados perfectos v/s Mercados Eficientes
·
Se dice que un mercado de valores es eficiente, si los valores que
se negocian en él reflejan toda la información de que se dispone
en relación con la actividad económica y las características
financieras del mercado y de la empresa.
·
Es decir, se utiliza toda la información disponible para fijar el precio
de mercado del activo y cualquier modificación en los factores que
definen el rendimiento del valor, se transmite inmediatamente a los
precios.
·
Si la teoría de los mercados eficientes se cumple, los precios de
los activos negociados seguirán un recorrido aleatorio (random
walk) lo que equivale a decir que la mejor predicción sobre el
precio futuro del activo, es el precio actual.
6- 27
 
Tres versiones sobre la eficiencia del
mercado
Eficiencia débil
Eficiencia semi-
Eficiencia
fuerte
fuerte
Toda la
Los precios
información
actuales incorporan
No sólo la
pasada está
toda la información
información
recogida en el
pasada y además,
pública se
precio actual.
la información
encuentra
Los precios
pública existente
recogida en el
históricos no
en cada momento.
precio, sino que
proporcionan
Cualquier nueva
además lleva
información
noticia se refleja de
incorporada la
sobre el precio
inmediato en los
información de
futuro.
precios.
carácter
privado.
6- 28
 
Los mercados de activos tradicionales
se clasifican en:
· Mercados de depósitos interbancarios
· Mercados de renta fija
· Mercados de renta variable
· Mercados de divisas
6- 29
 
Mercados de depósitos interbancarios
Mercados de depósitos
·
Este mercado es utilizado por los
·
Este mercado es utilizado por los
bancos y las cajas principalmente para
interbancarios
bancos y las cajas principalmente para
cubrir sus necesidades de inversión y
Mercados de renta fija
cubrir sus necesidades de inversión y
financiamiento.
Mercados de renta variable
financiamiento.
Mercados de divisas
·
Si un banco tiene excedentes de
·
Si un banco tiene excedentes de
efectivo y no tiene posibilidad de
efectivo y no tiene posibilidad de
colocar este excedente en créditos a
colocar este excedente en créditos a
sus clientes, acude a este mercado
sus clientes, acude a este mercado
para prestarlo de modo de obtener una
para prestarlo de modo de obtener una
rentabilidad que compense el costo del
rentabilidad que compense el costo del
activo.
activo.
·
Igualmente, si tiene déficit acudirá a
·
Igualmente, si tiene déficit acudirá a
este mercado a financiarse.
este mercado a financiarse.
6- 30
 
Mercados de Renta Fija
·
Se agrupan acá los mercados en los
Mercados de depósitos
·
Se agrupan acá los mercados en los
cuales se negocian los instrumentos
interbancarios
cuales se negocian los instrumentos
de renta fija, ya sean públicos o
de renta fija, ya sean públicos o
Mercados de renta fija
privados.
privados.
Mercados de renta variable
Mercados de divisas
·
El principal activo financiero que se
·
El principal activo financiero que se
transan en estos mercados son las
transan en estos mercados son las
emisiones de deuda, obligaciones o
emisiones de deuda, obligaciones o
bonos.
bonos.
·
Tipos de Bonos que se transan:
·
Tipos de Bonos que se transan:
­ cero cupón
­ cero cupón
­ con cupones
­ con cupones
­ bonos puros
­ bonos puros
6- 31
 
Mercados de Renta Variable
·
Los activos de renta variable se
Mercados de depósitos
·
Los activos de renta variable se
negocian en los mercados bursátiles.
interbancarios
negocian en los mercados bursátiles.
Mercados de renta fija
Mercados de renta variable
·
Mercado continuo
mercado
·
Mercado continuo
mercado
Mercados de divisas
electrónico.
electrónico.
·
Mercado supervisado por la Comisión
·
Mercado supervisado por la Comisión
de Valores.
de Valores.
·
Sistemas de contratación son de dos
·
Sistemas de contratación son de dos
tipos:
tipos:
­ Los Corros en las bolsas
­ Los Corros en las bolsas
electrónicas
electrónicas
­ El Electrónico en el caso del
­ El Electrónico en el caso del
mercado continuo
mercado continuo
·
Técnicas de gestión en renta variable:
·
Técnicas de gestión en renta variable:
­ Análisis técnico
­ Análisis técnico
­ Análisis fundamental.
­ Análisis fundamental.
6- 32
 
Mercados de Divisas
·
El Mercado de Divisas es el lugar de confluencia de oferta y demanda
de medios de pago denominados en distintas monedas y han sido
concebidos para facilitar los cambios de moneda necesarios para
liquidar operaciones ­ financieras y no financieras ­ que un país realiza
con el exterior.
·
La relación de intercambio entre las monedas vendrá dado por el tipo de
cambio, que representa la traslación geográfica del poder adquisitivo del
dinero.
·
El tipo de cambio de una divisa A en relación a una divisa B se define
como la cantidad de unidades de divisa A equivalente a una unidad de
la divisa B.
·
Paridad del Poder de Compra: es una relación teórica.
ejemplo: si el tipo de cambio es de 1us$ = 7B$, significa que el poder
adquisitivo de 7B$ es igual al poder adquisitivo de 1us$.
6- 33
 
Mercados de Divisas
·
Dos tipos de operaciones:
Contado o Spot y a Plazo
·
La variable precio debe estar referida a un momento concreto en el
tiempo. Si denominamos P(A/B) el tipo de cambio de la moneda A
respecto a la B en un momento del tiempo t, y por P(B/C) el tipo de
cambio de la moneda B en relación a la C en el mismo instante, es
obvio que se debe cumplir la siguiente relación:
P(A/B) * P (B/C) = P (A/C)
lo que se conoce con el nombre de triángulos.
·
Si no se cumple la expresión anterior, existirían posibilidades de
arbitraje y, por lo tanto, los arbitrajistas se encargarían de actuar en el
mercado para lograr que se restablezca la anterior igualdad.
6- 34
 
Mercados de Divisas ­ un ejemplo de
arbitraje
·
Supongamos que el tipo de cambio spot es de 140 pesetas por 1 us$.
El tipo de cambio frente al marco alemán es de 84 pesetas. En función
de estos datos, el tipo de cambio entre el dólar y el marco debe ser
igual a 1,67 marcos por cada dólar.
140 (Pesetas/us$) x 84 (Marco/Pesetas) = 140/84 (Marco/us$) = 1,67
·
Si el tipo de cambio de la peseta en relación al marco fuese de 86
pesetas, podríamos comprar dólares al precio de 140 pesetas por
dólar, obtener marcos vendiendo los dólares comprados con lo que se
obtienen 1,67 marcos por cada dólar, y cambiarlos nuevamente a
pesetas al precio de 86 pesetas por cada marco.
Con esto, obtenemos 143 pesetas con lo que obtendríamos un
beneficio positivo de 3 pesetas por cada 140 invertidas inicialmente, y
sin riesgo.
¿Hasta cuándo duraría esta situación?
6- 35
 
Mercados de Instrumentos Derivados
·
Mercados de Futuros
·
Mercados de Futuros
·
Mercados de Opciones
­ Contratos a plazo o
·
Mercados de Opciones
­ Contratos a plazo o
forwards
forwards
­ Futuros sobre interés
­ Futuros sobre interés
­ Opciones Put/Call
­ Opciones Put/Call
­ Futuros sobre tipos
­ Futuros sobre tipos
­ Opciones sobre tipos
­ Opciones sobre tipos
de cambio
de cambio
de interés
de interés
­ Futuros sobre índices
­ Futuros sobre índices
­ Opciones sobre tipos
­ Opciones sobre tipos
bursátiles.
bursátiles.
de cambio
de cambio
­ Opciones sobre
­ Opciones sobre
índices bursátiles.
índices bursátiles.
·
Mercados de Swaps
·
Mercados de Swaps
­ Swaps de tipos de
­ Swaps de tipos de
interés
interés
­ Swaps de divisas.
­ Swaps de divisas.
6- 36
 
Otros participantes en el Sistema
Financiero
· Entes Reguladores
· Se debe regular para asegurarnos que los
mercados financieros cumplan adecuadamente
su rol.
· Empresas de Información
· Son organizaciones que proveen información
para que los participantes puedan tomar
mejores decisiones.
6- 37
 
El Rol de los Organismos Reguladores
El ROL
El ROL
Quienes regulan
Quienes regulan
·
Promover el desarrollo de
·
Promover el desarrollo de
­ Superintendencias
­ Superintendencias
los mercados.
los mercados.
(de Bancos e Instituciones
(de Bancos e Instituciones
·
Prevenir defraudación a
·
Prevenir defraudación a
Financieras, de
Financieras, de
inversionistas encubriendo
inversionistas encubriendo
Pensiones, Valores y
Pensiones, Valores y
información relevante.
información relevante.
Seguros)
Seguros)
·
Promover competencia e
·
Promover competencia e
­ Bancos Centrales
­ Bancos Centrales
imparcialidad en
imparcialidad en
­ Bolsa de Valores
negociaciones.
­ Bolsa de Valores
negociaciones.
­ Comité de Normas
·
Promover estabilidad de las
­ Comité de Normas
·
Promover estabilidad de las
Financieras.
instituciones financieras.
Financieras.
instituciones financieras.
·
Controlar el nivel de la
·
Controlar el nivel de la
actividad económica.
actividad económica.
6- 38
 
El Rol de las Empresas de Información
Calificadoras de Riesgo
Empresas de Información
Se encargan de calificar
Son organizaciones que
los valores y emisores por
realizan estudios de
su nivel de riesgo en el
empresas, mercados y
mercado de valores de
venden dichos estudios a
oferta pública, emitiendo
los agentes para la toma
una opinión sobre la
de decisiones.
calidad de una emisión de
valores.
6- 39
 
Tipos de Instrumentos Financieros:
Instrumentos de Renta Fija
·
Cajas de ahorro.
·
Cajas de ahorro.
·
Bonos Municipales
·
Bonos Municipales
·
Certificado de depósitos a plazo
·
Certificado de depósitos a plazo
­ Generales, con respaldo general
­ Generales, con respaldo general
fijo (DPF).
de la alcaldía, sin ningún
fijo (DPF).
de la alcaldía, sin ningún
respaldo específico.
·
Instrumentos del Tesoro
respaldo específico.
·
Instrumentos del Tesoro
Nacional.
­ Ingreso específico, que se
Nacional.
­ Ingreso específico, que se
respalda por ingresos de un
·
En el caso de Estados Unidos,
respalda por ingresos de un
·
En el caso de Estados Unidos,
proyecto específico.
proyecto específico.
los instrumentos de este tipo se
los instrumentos de este tipo se
·
Bonos Corporativos
clasifican en:
·
Bonos Corporativos
clasifican en:
­ Bonos que se emiten en el
­ Treasury Bills (vencimiento
­ Bonos que se emiten en el
­ Treasury Bills (vencimiento
mismo país.
menor a 1 año)
mismo país.
menor a 1 año)
­ Eurobonos, que son bonos
­ Treasury Notes (vencimiento
­ Eurobonos, que son bonos
­ Treasury Notes (vencimiento
internacionales que se emiten
entre 1 a 10 años)
internacionales que se emiten
entre 1 a 10 años)
en una moneda distinta al país
en una moneda distinta al país
­ Treasury Bonds (vencimiento
­ Treasury Bonds (vencimiento
en que se emite el bono. (ej.
en que se emite el bono. (ej.
mayor a 10 años).
mayor a 10 años).
Eurodólar, euroyen eurolibras).
Eurodólar, euroyen eurolibras).
·
Acciones preferentes
·
Acciones preferentes
­ Bonos emitidos por una
­ Bonos emitidos por una
­ Otorgan el derecho de recibir un
empresa extranjera en la
­ Otorgan el derecho de recibir un
empresa extranjera en la
retorno fijo en la forma de
moneda del país que se emite.
retorno fijo en la forma de
moneda del país que se emite.
dividendo.
­ Bonos basura, que son bonos
dividendo.
­ Bonos basura, que son bonos
de alta rentabilidad y de alto
de alta rentabilidad y de alto
riesgo.
riesgo.
6- 40
 
Tipos de Instrumentos Financieros:
Renta variable y futuros
RENTA VARIABLE
RENTA VARIABLE
FUTUROS
FUTUROS
·
Acciones comunes.
·
Acciones comunes.
·
Acuerdo de entregar un activo en
·
Acuerdo de entregar un activo en
·
ADRs (American Depository
una fecha futura determinada a
·
ADRs (American Depository
una fecha futura determinada a
Receipts).
cambio de un pago específico.
Receipts).
cambio de un pago específico.
Puede ser con contratos de
·
Warrants (opción para comprar
Puede ser con contratos de
·
Warrants (opción para comprar
productos (principalmente
acciones a un determinado precio
productos (principalmente
acciones a un determinado precio
commodities), o con contratos de
establecido por un tiempo
commodities), o con contratos de
establecido por un tiempo
instrumentos financieros.
limitado).
instrumentos financieros.
limitado).
·
Puts y Calls (difiere del warrant
·
Puts y Calls (difiere del warrant
en el sentido que no es emitido
en el sentido que no es emitido
por la propia empresa).
por la propia empresa).
6- 41
 
Tipos de Instrumentos Financieros:
Fondos Mutuos o Fondos de Inversión
·
Los Fondos Mutuos, también llamados Fondos de Inversión, son
administrados por una empresa que recibe el nombre de Sociedad
Administradora de Fondos de Inversión (SAFI).
·
Estas empresas venden participaciones del Fondo de Inversión a
los inversionistas, y luego invierten en instrumentos financieros
como acciones y bonos.
·
Los Fondos de Inversión pueden ser organizados dependiendo de
los objetivos y estrategia que persigan:
­ Fondos de Mercado de Dinero (generan un retorno superior a un
DPF).
­ Fondos de Renta Fija (compuestos por bonos y otros instrumentos de
renta fija).
­ Fondos de Renta Variable (compuestos por acciones y otros
instrumentos con retornos variables)
­ Fondos de Inversión Mixtos (compuestos por instrumentos de renta
fija y variable)
6- 42
 
Tipos de Instrumentos Financieros:
Bienes Raíces y otros
BIENES RAICES
BIENES RAICES
INVERSIONES DE POCA
INVERSIONES DE POCA
LIQUIDEZ
LIQUIDEZ
·
Fondos de Inversión (o Fondos
·
Fondos de Inversión (o Fondos
Mutuos), que invierten en Bienes
Mutuos), que invierten en Bienes
·
Antiguedades
·
Antiguedades
Raíces. En Estados Unidos se
Raíces. En Estados Unidos se
·
Arte
llaman REITS (Real Estate
·
Arte
llaman REITS (Real Estate
·
Diamantes, oro
Investment Trust).
·
Diamantes, oro
Investment Trust).
·
Monedas
·
Inversión directa como es
·
Monedas
·
Inversión directa como es
comprar una casa para uso
·
Estampillas
comprar una casa para uso
·
Estampillas
propio, o para alquilar.
propio, o para alquilar.
·
Otros.
·
Otros.
·
Adquisición de terrenos.
·
Adquisición de terrenos.
·
Proyectos inmobiliarios
·
Proyectos inmobiliarios
(desarrollo de bienes raíces).
(desarrollo de bienes raíces).
6- 43
 
PARTE II:
LAS BOLSAS DE VALORES EN EL MUNDO
6- 44
 
Qué son las Bolsas de Valores
· Las Bolsas de Valores son instituciones privadas cuyos
accionistas son ­ generalmente ­ los propios Agentes
de Bolsa que operan en ella.
· Las Bolsas de Valores operan en un lugar físico, con
excepción de las Bolsas electrónicas cuyas operaciones
son a través de medios electrónicos.
6- 45
 
Mercados OTC (Over the counter)
·
Los mercados OTC están constituidos por un grupo de dealers
(distribuidores) que poseen acciones no registradas en Bolsas
Organizadas y por muchos Broker (intermediarios) que actúan de
agentes de los inversionistas.
·
No es un lugar físico, debido a que todas las operaciones se
hacen a través de medios computacionales.
·
Los dealers entregan los precios a los cuales están dispuestos a
comprar una acción (bid price) y a los cuales están dispuestos a
vender una acción (asked price).
·
Los brokers y dealers que conforman los mercados OTC están
asociados en el National Asociation of Securities Dealers (NASD)
y su sistema informático es conocido como NASD Automated
Quotation System (NASDAQ).
6- 46
 
Las principales Bolsas de Valores del
mundo
· New York Stock Exchange (NYSE):
­ Fundada en 1792.
­ Aproximadamente 3000 empresas inscritas.
­ Los principales índices de mercado son:
­ Dow Jones
­ S&P 500
­ Wilshire 5000
­ Russell 3000
6- 47
 
Las principales Bolsas de Valores del
mundo
· Tokyo Stock Exchange (TSE)
­ Creada en 1878 y modifica en 1943 y 1947.
­ Aproximadamente 2.200 empresas inscritas.
­ Los principales índice de mercado son el Nikkei, Topix y TSE
II.
· London Stock Exchange (LSE )
­ Establecida en 1570.
­ Aproximadamente 2.600 empresas inscritas.
­ Los principales índices de mercado son el FTSE 100, FT33.
6- 48
 
Datos de las principales bolsas
desarrolladas del mundo
Total Capitali. Volúmenes
Transan
Bolsa
País
Otras Bolsas
de Mercado
Transados
Opciones y
Principal
($ Billones)
($ Billones)
Futuros
Australia
Sydney
5
82.3
39.3
Si
Canadá
Toronto
4
186.8
71.3
Si
Francia París
6
256.5
129.0
Si
Alemania
Frankfurt
7
297.7
1,003.7
Si
Hong Kong
Honk Kong
0
67.7
34.6
Futuros
Japón
Tokio
7
2,754.6
1,602.5
No
Suiza
Zurich
6
128.5
376.6
Si
Reino Unido
Londres
5
756.2
280.7
Si
EEUU
Nueva York
6
9,413.3
5,778.7
Si
6- 49
 
Datos de las principales bolsas
desarrolladas del mundo
Total Capitali. Volúmenes
Bolsa
País
Otras Bolsas
de Mercado
Transados
Principal
($ Billones)
($ Billones)
Argentina
Buenos Aires
4
36.9
11.4
Brasil
Sao Paulo
9
189.2
109.5
Chile
Santiago
0
68.2
5.3
China
Shanghai
1
43.5
97.5
Colombia
Bogota
1
14.0
2.2
Grecia
Atenas
0
14.9
5.1
Corea del Sur
Seul
0
191.8
286.0
Tailandia
Bangkok
0
131.4
80.2
India
Bombay
14
127.5
27.3
6- 50
 
Fecha de fundación de otras Bolsas de
Valores
Fecha de
Comenzó a
País
Bolsa
Fundación
Funcionar
Inglaterra
Bolsa de Valores de Londres
1570
Estados Unidos
Bolsa de Valores de Nueva York
1792
Francia
Bolsa de Valores de París
1794
Venezula
Bolsa de Valores de Caracas
1840
1947
Perú
Bolsa de Valores de Lima
1860
1971
México
Bolsa Mexicana de Valores
1886
1908
Brasil
Bolsa de Valores de Sao Paulo
1890
Chile
Bolsa de Comercio de Santiago
1893
Colombia
Bolsa de Bogotá
1928
Bolivia
Bolsa Boliviana de Valores S.A.
1979
1989
6- 51
 
Los sistemas de intercambio de las
Bolsas de Valores
· Mercado de puja:
­ Compradores y vendedores presentan sus precios de compra y
venta de acciones que se canalizan a un lugar central donde
se vende al precio ofertado más alto y se compra del vendedor
con el precio mas bajo.
· Mercado de dealers:
­ Los distribuidores proveen liquidez comprando y vendiendo
acciones para ellos mismos.
· Combinación entre puja y dealers.
· Sistema de intercambio combinado:
­ Es un sistema mixto en que el intercambio es el sistema de
puja, pero existe un intermediario que está dispuesto a actuar
de distribuidor y compra y vende acciones para sí mismo, lo
cual provee liquidez al mercado.
6- 52
 
En qué momento se transan acciones
· Mercados Call
­ Las transacciones de compra y venta solo se realizan en
momentos específicos determinados con anterioridad. Ejemplo,
los horarios de atención de las Bolsas de Valores.
· Mercados continuos
­ Las transacciones se realizan en cualquier momento en que la
bolsa está abierta.
6- 53
 
Los operadores de una Bolsa de
Valores
·
El especialista
­ Miembro de la Bolsa que aplica y se encarga
·
Commission
de manejar una acción.
Broker
­ Los especialistas generalmente manejan
hasta 15 acciones.
·
Floor Broker
­ A toda acción transada de una empresa se
·
Register Trader
le asigna un especialista.
­ Cumplen 2 funciones específicas:
· Como Broker, compra y vende acciones para
terceros y compra y vende ordenes
especiales de otros brokers.
· Como Dealer, debe comprar y vender
acciones para su propia cuenta cuando la
demanda y oferta es insuficiente para
proveer un mercado líquido.
· Ordena el mercado y provee liquidez al
mismo.
· No se espera que los especialistas
prevengan que los precios suban o bajen,
sino solo asegurarse que manejen sus
posiciones de manera ordenada,
manteniendo continuidad en el precio.
6- 54
 
Los operadores de una Bolsa de
Valores
·
Commission
­ Son empleados de una firma miembro que
Broker
compran y venden acciones para los clientes
de la firma.
­ Son miembros independientes que compran
·
Floor Broker
y venden acciones para otros miembros
Por ejemplo, los Commision Brokers de
Merill Lynch están tan ocupados que no
pueden realizar nuevas compras, entonces
contratan a un Floor Broker para que los
ayuden.
­ Están autorizados a utilizar su membresía
·
Register Trader
para comprar y vender acciones para ellos
mismos.
· Se evitan pagar la comisión de un Broker.
· Generan liquidez adicional al mercado.
· Están regulados en la forma que realizan sus
transacciones.
6- 55
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
· Ordenes de Mercado (Market Orders)
· Ordenes con límite (Limit Orders)
· Ventas Cortas (Short Sales)
· Ordenes Especiales (Special Orders)
· Transacciones con Margen (Margin Orders)
6- 56
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
·
Ordenes de Mercado
­ Orden de vender y comprar
(Market Orders)
acciones al mejor precio vigente en
ese momento (precio de mercado).
·
Ordenes con límite
­ Orden que especifica el precio al
(Limit Orders)
cual se quiere comprar o vender
una acción.
Al hacer la orden se indica el
tiempo de duración de dicha orden.
Varias posibilidades:
Day On (por el día)
Fill or Kill [inmediato o
cancelar la compra]
Por parte del día [solo en la
mañana], varios días,
una semana, un mes,
abierta
Good Until Canceled
[GTC])
6- 57
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
·
Ventas cortas
­ Uno se presta la acción de alguien
(Short Sales)
y la vende al precio actual
esperando a que la acción baje de
precio.
­ No hay limite de tiempo, al menos
hasta que el prestamista de la
acción decida venderla.
­ Tres puntos técnicos:
· La venta se realiza sobre un
precio superior al de la ultima
venta.
· Si la acción paga dividendos, se
los tiene que pagar al
prestamista.
· Hay que poner un margen como
garantía.
6- 58
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
·
Ordenes especiales
­ Existen de varios tipos:
(Special Orders)
· Stop Loss Order (vender la
acción si cae debajo de un
determinado precio).
· Stop Buy Order (comprar si la
acción llega aun cierto precio
(muy útil para los que venden
short).
· Not held (se deja al criterio del
broker el precio y momento de
la compra).
· At the Opening (a la apertura
del mercado).
· At the Close (al cierre del
mercado).
6- 59
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
·
Transacciones con
­ El comprador de la acción compra
margen
una parte con dinero propio y otra
(Margin Orders)
con dinero del Broker (un préstamo
del Broker).
­ El margen de préstamo es del 50%.
Ejemplo: Se compran 200 acciones a $70 cada una. El comprador pone de
su bolsillo $7.000 y el Broker le presta $7.000 al 5%.
Si la acción sube un 10%
Si la acción baja un 10%
Ingresos: 200 x $ 77 = $ 15.400 200 x $63 = $ 12.600
Devolución préstamo broker (7.000) (7.000)
Intereses préstamo broker (350)
(350)
Recuperación capital propio (7.000) (7.000)
Utilidad (pérdida) $1.050
$(1.750)
Rentabilidad de la transacción 15% (25%)
6- 60
 
Tipos de ordenes en una Bolsa de
Valores
·
Transacciones con margen
Ejemplo:
(Margin Orders)
Hasta cuanto debe caer el precio
·
Por la asimetría de las
antes de recibir un margin call, si:
ganancias y pérdidas, se
exige al comprador un
(200P-7000)/200P = 50%
margen de mantenimiento,
y P se compra a $70
que se hace efectivo si el
patrimonio del comprador
cae debajo del 25% del
Si el precio cae en un 10% (a $63),
valor total de la posición.
el porcentaje de patrimonio cae a un
44,44% por lo cual el Broker realiza
un margin call de $1.400.
·
En este caso, el broker
hace un margin call para
que el comprador reponga
En el fondo, el margin call solo es la
con dinero la caída de su
reposición del patrimonio perdido, a
patrimonio.
través de mantener el porcentaje
establecido al comienzo de la
operación.
6- 61
 
PARTE III:
LA BOLSA DE VALORES EN BOLIVIA
6- 62
 
La Bolsa de Valores de Bolivia
· La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) es una empresa
privada, constituida como sociedad anónima, con fines de
lucro, que opera desde 1989.
· Su principal objetivo es promover un mercado de valores
regular, competitivo, equitativo y transparente,
proporcionando infraestructura, sistemas y normas para
canalizar eficientemente el ahorro de los inversionistas
hacia empresas e instituciones privadas y estatales, que
requieran de tales recursos para financiar proyectos
productivos y de desarrollo.
6- 63
 
Cuáles son los requisitos para abrir
una Bolsa de Valores
·
Constitución como Sociedad Anónima, con un mínimo de 8
accionistas.
·
Tener un Directorio de por lo menos 5 titulares.
·
Tener la organización, infraestructura y reglamentación interna
necesaria, que aseguren un mercado eficiente, equitativo,
competitivo, ordenado y transparente.
·
Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar
un mercado unificado que permita a los participantes la eficiente
ejecución de sus órdenes.
·
Tener el capital mínimo requerido.
6- 64
 
Cuáles son los mecanismos de transacción
que ofrece la Bolsa de Valores de Bolivia
·
Operaciones de Ruedo (a partir de 1989)
·
Es el lugar físico dentro de la Bolsa donde se realizan
las operaciones de compra-venta y de reporto a viva voz,
ya sea de valores de renta fija y/o variable autorizados
por la Superintendencia de Valores.
·
Mesa de Negociaciones (a partir de 1995)
·
Es un ruedo donde se realizan operaciones de compra y
venta de valores de renta fija emitidos a plazos iguales o
inferiores a 270 días y autorizadas únicamente por la
Bolsa de Valores.
·
Subasta pública de acciones no inscritas (desde 1995)
·
Es una subasta a viva voz ante un martillero de acciones
de sociedades anónimas no inscritas en la Bolsa que
funciona cuando las agencias de bolsa lo solicitan.
6- 65
 
Los principales valores que se transan en la
Bolsa de Valores de Bolivia
·
Acciones (1994)
·
Bonos
­ Municipales (Alcaldía de La Paz, 1994)
­ del Tesoro (1994)
­ Bancarios Convertibles en acciones (1991)
­ de Corto Plazo (1991)
­ Bancarios Bursátiles (1992)
­ del BCB (1999)
·
Depósitos a plazo fijo (1993)
·
Letras del Tesoro General de la Nación (1994)
·
Certificados de depósito del Banco Central de Bolivia (1989)
­ Son valores emitidos a descuento por esta entidad y
rescatados por la misma institución financiera o emisor a su
vencimiento al valor nominal. La oferta primaria de los CDS
se realiza mediante subastas públicas organizadas por el
Banco Central de Bolivia. Los CDS se emplean como
instrumento de política monetaria.
6- 66
 
Los principales valores que se transan en la
Bolsa de Valores de Bolivia
·
Certificados de devolución de depósitos (CDD, 1994)
­ Los CDD son valores emitidos a la orden y representan la
devolución que hace el Banco Central de Bolivia de los
depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades
financieras en proceso de liquidación. Estos certificados no
devengan intereses y son negociados a descuento en el
mercado secundario.
·
Certificados de devolución impositivos (CEDEIM, 1994)
­ Los CEDEIM son valores fiscales emitidos por el Servicio
Nacional de Impuestos Internos (SNII) y otorgados a los
exportadores por concepto de reintegro del Impuesto al Valor
Agregado (IVA) sobre un tope máximo del valor FOB de la
exportación y del Gravamen Aduanero Consolidado (GAC)
de acuerdo a un coeficiente determinado por el SNII.
6- 67
 
Montos de instrumentos transados en la
Bolsa de Valores de Bolivia - marzo 2005
Montos Negociados en Bolsa Consolidado - Mar 2005
Compra - Venta
Reporto
Consolidado
RENTA FIJA
Bonos Conv. Acc.
Bonos BCB
Bonos Corto Plazo
Bonos Largo Plazo
9.32%
22.96%
18.08%
Bonos del Tesoro
32.80%
22.14%
25.95%
98% Ruedo
Cert. Dev. Dep.
Cupones de Bonos
0.24%
0.04%
0.11%
0% Subasta
Dep. Plazo Fijo
37.38%
33.93%
35.17%
Letras del Tesoro
6.73%
18.44%
14.25%
Pagares Bursatiles
6.27%
0.47%
2.55%
2% Mesa de
Valores Contenido Cred.
1.07%
2.02%
1.68%
Negociación
Pagarés
5.83%
2.09%
Subtotal
99.64%
100.00%
99.87%
RENTA VARIABLE
Acciones
0.36%
0.13%
Acciones No Registradas
0.00%
0.00%
Subtotal
0.36%
0.00%
0.13%
Total Consolidado
100.00%
100.00%
Participación
35.79%
64.21%
100.00%
6- 68
 
Evolución de los montos transados en la
Bolsa de Valores de Bolivia ­ 2002 a 2005
2002
2003
2004
2005
Compra y Venta
44.69%
42.62%
35.67%
35.79%
Reporto
55.31%
57.38%
64.33%
64.21%
2002
2003
2004
2005
Renta Fija
96.31%
99.86%
98.70%
99.87%
Renta Variable
3.69%
0.14%
1.30%
0.13%
2002
2003
2004
2005
Ruedo
99.20%
97.65%
97.15%
97.91%
Subasta
0.00%
2.35%
0.97%
0.00%
Mesa de Negociación
79.00%
0.14%
1.88%
2.09%
6- 69
 
Procedimiento de una operación en la
Bolsa de Valores de Bolivia
· Todos los valores deben estar previamente registrados.
· Toda operación se inicia con una postura a viva voz
(voceo).
· Una vez realizado el voceo, se inicia el proceso de puja.
· Una vez que una postura se acepta o existe una contra-
oferta, se concreta la operación.
· Una vez cerrada una operación, se procede al registro de
la misma.
· Finalmente, se realiza el intercambio de valores y formas
de pago.
6- 70
 
Qué es una postura en la bolsa
· Una postura es una propuesta de compraventa o
reporto de valores inscritos en la bolsa y realizada por
los operadores en forma verbal o escrita, que hace
referencia a una tasa o precio, dando inicio a un
proceso de pujas o concreta una operación según
corresponda.
· Las posturas pueden ser de origen, abierta, limitada,
idéntica, o a viva voz.
6- 71
 
Tipos de posturas
· Abiertas:
· Origen:
Se mantiene abierto el precio
Aquella que se origina en
o la tasa.
operación de ruedo.
· Limitadas:
· A viva voz:
Cuando todas las condiciones
la que es pregonada en voz
de la transacción están
alta.
fijadas.
· Idéntica:
Tiene las mismas condiciones
que otra postura excepto el
precio o tasa.
6- 72
 
Puja y cierre de operación
· Puja
­ Procedimiento de mejoramiento de tasa o precio efectuado
tanto para la compra como para la venta, pudiendo llevar a la
concreción de la operación.
­ La puja puede ser por montos totales o parciales.
· Cierre de una operación
­ Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor
postura y puede ser cerrada total o parcialmente por los
interesados.
­ El operador que acepte la postura o la contra oferta lo hará
utilizando el término "cerrado" (excepto en operaciones de
cruce), con lo cual se tendrá por concertada la operación,
salvo mejor postura.
­ En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será
adjudicado a la mejor tasa o precio ofrecido dentro del
proceso de puja entre operadores de ruedo.
6- 73
 
Registro y liquidación de las operaciones
· Registro
­ Los operadores de ruedo que cierran una operación deben
registrar las características de la misma en una papeleta que
la BBV proporciona para tal efecto y que debe ser firmada
por ambos.
· Liquidación
­ Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y
plazo de liquidación convenidos al momento de concertar la
operación (esto se conoce como el día T). Salvo acuerdo
entre las partes involucradas, la liquidación de las
operaciones se realizará en el INTERVAL.
­ El INTERVAL es el servicio que presta la BBV
proporcionando un espacio físico debidamente equipado
para el intercambio físico de valores.
6- 74
 
Proceso de inscripción de emisiones y
valores en la Bolsa Boliviana de Valores
· Etapa I
­ Contratar una Agencia de Bolsa
­ Realizar una Junta de Accionistas que autoriza y establece
las condiciones de emisión de los valores.
­ Registro de las actas de reunión de accionistas en el
organismo pertinente (Fundempresa, Senarec).
· Etapa II
­ Calificación de riesgo a los valores a ser emitidos.
­ Preparación de la documentación necesaria.
­ Elaborar un prospecto de emisión de acuerdo a los
requerimientos de la Superintendencia de Valores y Seguros.
6- 75
 
Proceso de inscripción de emisiones y
valores en la Bolsa Boliviana de Valores
· Etapa III
­ Inscribir los valores en el Registro del Mercado de Valores.
Una vez realizada esta inscripción, la Superintendencia de
Valores y Seguros emite una resolución autorizando la
emisión de valores.
­ Inscripción de los valores de emisión en la Bolsa Boliviana de
Valores. Una vez aprobada la inscripción, el Directorio de la
BV emite una resolución para inscribir los valores.
­ Impresión de los prospectos y valores.
La impresión tanto de los prospectos como de los valores en
sí, deben cumplir ciertas normas de seguridad establecidas
por la Superintendencia.
6- 76
 
Cómo se colocan los valores
· Al mejor Esfuerzo (Best Efforts):
En esta modalidad, el agente de bolsa o agente colocador,
realiza su mejor esfuerzo para colocar los valores en el público
inversionista, ya sea en forma directa o a través de la bolsa.
· Suscripción de la emisión (underwriting)
En esta modalidad, el agente de bolsa o agente colocador
garantizan la colocación total o parcial de la emisión.
6- 77
 
Las operaciones de Reporto
·
Un reporto es una operación de venta de un valor con el pacto
obligatorio de recompra por parte del vendedor, a un precio y
plazo previamente acordados.
·
Las operaciones de reporto solo se pueden realizar con valores
de renta fija y a plazos no mayores a 45 días, siendo la garantía
el instrumento financiero comprado.
·
La diferencia entre el precio de venta y el precio de recompra del
instrumento es el interés implícito en la transacción.
·
Ejemplo, supongamos que se hace una operación de reporto de
5 millones de $ al 4% anual por 5 días. Cuál sería el precio de
recompra? ($5.002.778)
6- 78
 
PARTE IV:
INDICES BURSATILES
6- 79
 
Los Indices de Títulos del Mercado
· Para que se utilizan los Indices Bursátiles?
­ Como comparación (benchmarking) para evaluar el
rendimiento de inversionistas profesionales.
­ Para crear y administrar un Fondo de Inversión cuyos
rendimientos se basen en el Indice.
­ Para medir tasas de retornos o de rendimientos en
ciertos estudios económicos y financieros.
­ Para hacer estimaciones respecto de movimientos en el
mercado bursátil.
­ Se puede usar también como una aproximación a un
portfolio de mercado para tratar de calcular el riesgo
sistemático de un activo.
6- 80
 
Factores de diferenciación de los Indices
Bursátiles
· La fuente de la muestra y el tamaño de la muestra.
· La ponderación de cada miembro de la muestra:
· Ponderación por precio
· Ponderación por valor
· Sin ponderación o ponderación igualitaria.
6- 81
 
Ponderación por precio de Indices
Bursátiles
· El índice más famoso de ponderación por precio es el Dow
Jones Industrial Average (DJIA).
· Su muestra está compuesta por 30 empresas grandes, bien
conocidas y líderes en su industria (blue chips) que cotizan
en el NYSE (New York Stock Exchange).
· DJIA = P /D
t
t
adj
­ DJIA = Valor del índice en el día t
t
­ P = el precio de cierre del precio de la acción (30
t
precios)
­ D = ajuste del divisor en el día t
adj
6- 82
 
Ponderación por precio de Indices
Bursátiles
· Ejemplo:
Antes del
Despues del Split 3
Split
por 1 de la accion A
Acción
Precio
Precio
A
30
10
B
20
20
C
10
10
60
40
Indice
60/3 = 20
40/X = 20
X = 2, nuevo divisor
Periodo T
Periodo T+1
Caso 1
Caso 2
A
100
110
100
B
50
50
50
C
30
30
33
180
190
183
Divisor 3
3
3
Promedio
60.0
63.3
61.0
Cambio %
5.6%
1.7%
6- 83
 
Ponderación por precio de Indices
Bursátiles
· Las acciones con mayor precio tienen mayor ponderación,
por lo que si una empresa realiza un stock split (división de
acciones), su importancia en el índice disminuye.
· Al DJIA se lo critica porque solo incluye 30 acciones de
empresas grandes, de las más de 3.000 empresas que
cotizan en el NYSE.
· Como el índice solo muestra 30 grandes compañías, se
argumenta que el DJIA solo muestra el movimiento en
precios de empresas grandes, maduras, blue chips en vez
de la empresa típica que cotiza en el NYSE.
6- 84
 
Ponderación por precio de Indices
Bursátiles
· Indice que se calcula dividiendo el valor total de mercado de
todas las acciones de la muestra al final del día con el valor
total de mercado del día base.
· Indice = (P Q / P Q ) x 100
t
t
t
a
a
· Indice = Indice en el día t
t
· P = Precio final de la acción en el día t
t
· Q = Cantidad de acciones en el día t
t
· P = Precio final de la acción en el día base
a
· Q = Cantidad de acciones en el día base
a
6- 85
 
Ponderación por precio de Indices
Bursátiles
Tiempo Base
Tiempo T+1
Caso 1
Caso 2
# de Acciones Precio
Valor
Precio
Valor
Precio
Valor
A
1,000,000
10
10,000,000
12
12,000,000
10
10,000,000
B
6,000,000
15
90,000,000
15
90,000,000
15
90,000,000
C
5,000,000
20
100,000,000
20
100,000,000
24
120,000,000
200,000,000
202,000,000
220,000,000
Indice
100
101
110
Las acciones con mayor valor influencian más al índice.
6- 86
 
Sin ponderación o con ponderación
igualitaria
· Todas las acciones llevan igual peso independiente de su
precio o valor de mercado.
Periodo T
Periodo T+1
HPR
HPY
A
10
12
1.20
20%
B
22
20
0.91
-9%
C
44
47
1.07
7%
Promedio Aritmetico
5.9%
Promedio Geometrico
5.2%
6- 87
 
Ejemplos de Indices Bursátiles
Indice
Ponderacion
# de Acciones
Fuente
DJIA
Precio
30
NYSE
Nikkei
Precio
225
TSE
S&P 500
Valor
500
NYSE, OTC
S&P 400 Industrial
Valor
400
NYSE, OTC
S&P Transporte
Valor
20
NYSE, OTC
S&P Financiero
Valor
40
NYSE, OTC
NYSE
Industrial
Valor
1,420
NYSE
Utility
Valor
227
NYSE
Transporte
Valor
48
NYSE
Financiere
Valor
864
NYSE
Composite
Valor
2,559
NYSE
NASDAQ
Composite
Valor
4,879
OTC
Industrial
Valor
3,019
OTC
Bancos
Valor
320
OTC
Seguros
Valor
107
OTC
Otros Finanzas
Valor
646
OTC
Transporte
Valor
91
OTC
Telecom.
Valor
141
OTC
Whilshire 5000
Valor
5,000
NYSE, OTC
Russel Indexes
3000
Valor
3,000
NYSE, OTC
1000
Valor
1,000 + grandes NYSE, OTC
2000
Valor
2,000 + chicas
NYSE, OTC
Financial Times
All Share
700
LSE
FT 100
100 + grandes
LSE
Small Cap
250
LSE
Mid Cap
350
LSE
Combinado
1800
LSE
6- 88
TOPIX
Valor
1800
TSE
 
PARTE V:
LOS MERCADOS DE DIVISAS
6- 89
 
El intercambio de divisas
· El intercambio de divisas se realiza en los mercados
de divisas. La función primaria de estos mercados
es el facilitar el comercio internacional y la inversión.
· Los mercados de divisas permiten transferir poder
adquisitivo de una moneda a otra.
· Las transacciones de divisas son canalizadas a
través del mercado interbancario mundial, que es un
mercado mayorista en el cual los mayores bancos
del mundo intercambian entre sí.
6- 90
 
El mercado de divisas
·
Este mercado representa el 95% de todas las transacciones
mundiales de divisas.
·
En los mercados spot, las transacciones son con entrega
inmediata, mientras que en el mercado forward, las
transacciones son con entrega a futuro.
·
Como referencia, en el año 1994, el 60% de las transacciones
en el mercado de divisas fueron spot, 10% en la modalidad
forward, y 30% en operaciones de intercambio swap.
·
En términos de tamaño, es el mercado mas grande del mundo.
En 1995, el volumen de transacciones en este mercado fue de
1.2 trillones de dólares americanos por día. (NYSE tuvo
volúmenes diarios de 7 B$).
6- 91
 
El mercado de divisas
·
El mercado de divisas no es
Transacciones Diarias 1995
un lugar físico, sino una red
electrónica integrada por los
Paris
Franckfurt
bancos, los brokers de
Zurich
divisas, los dealers, etc.,
Hong Kong
siendo la principal función el
Singapore
reunir los oferentes y
Tokio
demandantes de las divisas.
Nueva York
Londres
0
100
200
300
400
500
·
En consecuencia, el mercado
Billones de U$D
está esparcido por el mundo
en los centros financieros
líderes como son Londres, N.
York, Zurich, Amsterdam,
Tokio, etc.
6- 92
 
El mercado de divisas
·
El comercio de divisas se realiza por teléfono, telex o por el
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications
(Swift), una red de telecomunicaciones de bancos
internacionales.
·
Solo las oficinas centrales de los grandes bancos son market
makers, es decir, compran divisas para sus propias cuentas.
·
CHIPS es el Clearing House Interbank Payment System,
sistema computarizado creado por el New York Clearing
House Association donde se liquidan las transacciones que
involucran dólares americanos.
·
El Fed de Nueva York estableció cuentas entre sus socios
para liquidar transacciones, transfieren divisas (Fed wire).
·
Intercambio Electrónico, servicios de compra y venta de divisas
electrónicos, están eliminando la función de los brokers de
divisas.
6- 93
 
El mercado de divisas
IMM International Money Market (Chicago, Futuros y Opciones
PSE Philadelphia SE (Opciones)
LIFFE London International Financial Futures Exchange, Futuros
Cliente
Cliente
Agencia de
Agencia de
Bolsa
Bolsa
Banco Local
Banco Local
Brokers de
Mercado
Brokers de
Mercado
IMM, PSE
IMM, PSE
Divisas
Divisas
Divisas
Divisas
LIFFE
LIFFE
Banco Local
Banco Local
Agencia de
Agencia de
Bolsa
Bolsa
Cliente
Cliente
6- 94
 
Las operaciones spot de divisas
· Términos Americanos:
­ dólares por unidad de moneda extranjera (0.1235 $/Bs)
· Términos Europeos:
­ moneda extranjera por unidad de dólar (8.10 Bs/$)
· Términos Directos:
­ unidades de moneda local por unidad de moneda
extranjera (8.10 Bs/$ en Bolivia)
· Términos Indirectos:
­ unidades de moneda extranjera por unidad de
moneda local (0.1235 $/Bs en Bolivia)
6- 95
 
Las operaciones spot de divisas
·
Cotizaciones equivalentes:
­ $/£ 1.4419 - 1.4428
­ $/£ 1.4419 - 28
­ $/£ 19 ­ 28
·
La primera cotización es del precio de compra o precio bid (el
precio al cual el banco compra libras esterlinas).
·
El segundo precio es el precio de venta, ask price (el precio al
cual el banco vende libras).
·
Los precios bis y ask se revierten cuando se cambia de
cotización directa (americana) a indirecta (europea) o
viceversa
· $/£ 1.4419 - 1.4428
· £/$ 0.6931 - 0.6935
6- 96
 
Las operaciones spot de divisas
·
Como casi todas las monedas son cotizadas en dólares
americanos, a veces se utiliza el tipo de cambio cruzado para
determinar cotizaciones entre otras monedas:
­ Yen Japonés ¥135.62/$
· Won Coreano del Sur W763.89/$
· Yen con Won
¥/W 0.1775
·
Si las cotizaciones entre monedas no están en línea , hay
oportunidad de arbitraje:
­ Ejemplo:
· En Nueva York $/£ 1.9809, en Franckfurt $/DM 0.6251 y al
mismo tiempo en Londres DM/£ 3.1650
· Hay oportunidad de arbitraje?
­ DM/£ 1.9809/0.6251 = 3.1689
· Con $1MM compro DM en Franckfurt en 1,599,744.04 DM
· Con DM compro libras en Londres en 505,44.8.35 £
· Vendo las libras en Nueva York en 1,001,242.64 $.
6- 97
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
·
Hay 5 Condiciones de Paridad (o relaciones de equilibrio).
·
Básicamente estas 5 condiciones estipulan que el crecimiento
en la oferta monetaria, inflación, tasas de interés y tipos de
cambio, están relacionados entre sí a través del arbitraje.
·
Arbitraje es la posibilidad de ganar dinero sin incurrir en ningún
riesgo.
·
Las 5 condiciones de paridad son:
1. Poder de paridad de compra relativa
2. El efecto Fisher
3. El efecto Fisher generalizado
4. El efecto Fisher internacional
5. La tasa spot t actual es el mejor predictor para la tasa
forward.
6- 98
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 1: Poder de paridad de compra relativa
·
el tipo de cambio de dos naciones se ajustará para reflejar los
cambios en los niveles de precios de dichas naciones.
·
La condición 1 es usada por los Bancos Centrales de los
países para determinar el tipo de cambio de equilibrio, y por
las empresas para proyectar movimientos en el tipo de
cambio.
e th/f = e 0h/f
(1 + h)t
(1 + f)t
e th/f = tip o de ca m b io e n el pe rio do t
e 0h/f = tip o de ca m b io e n el in ic io d el pe rio do
h = T a sa d e in fla c ió n lo ca l
f = T a sa d e in fla c ió n ex tra n je ra
6- 99
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 1: Poder de paridad de compra relativa
Del planteamiento anterior se deriva el concepto de tipo de
cambio real:
erth/f = eh/f
(1+ f)t
(1+ h)t
erth/f = tipo de cambio real en el periodo t
eth/f = tipo de cambio nominal en el periodo t
h = Tasa de inflación local
f = Tasa de inflación extranjera
Estudios empíricos demuestran que el Poder de Paridad de
Compra Relativa se mantiene bien en el largo plazo pero no
tan bien en el corto plazo.
6- 100
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 2: El efecto Fisher
La tasa nominal está compuesta por dos variables:
La tasa real
La inflación.
(1 + r) = (1 + rr)(1 + )
r
T a sa d e in te re s n o m in a l
rr
T a sa d e in te re s re a l

T a sa d e in fla c ió n
6- 101
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 3: El efecto Fisher generalizado
Combinando las condiciones 1 y 2, se obtiene la siguiente
relación:
( 1 + r h ) t = ( 1 + h ) t
( 1 + r f) t
( 1 + f) t
r h = T a s a d e in te r e s lo c a l
r f = T a s a d e in te r e s e x tr a n je r a
h
T a s a d e in f la c ió n lo c a l
f
T a s a d e in f la c ió n e x t r a n je r a
6- 102
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 4: El efecto Fisher internacional
Combinando las condiciones 1, 2 y 3, se obtiene que el tipo de
cambio esperado en el momento t es:
eeth/f = e0h/f
(1+ rh)t
(1+ rf)t
eeth/f = tipo de cambio esperado en el periodo t
e0h/f = tipo de cambio en el inicio del periodo
rh = Tasa de interes local
rf = Tasa de interes extranjera
6- 103
 
Las condiciones de paridad en el
mercado de divisas
Condición 5:
El tipo de cambio esperado en el período t (tasa spot del período
t), es un predictor aleatorio de la tasa forward.
ft = eet
ft
tipo de cam bio forward en el periodo t
eet
tipo de cam bio esperado en el periodo t
6- 104
 
El mercado de divisas
· Finalmente, no nos olvidemos que el retorno en
moneda local de una inversión en el exterior es:
(1 + R ) = (1 + R ) + (e /e )
h
f
1
0
R Retorno en Moneda Local
h
R Retorno en Moneda Extranjera
f
e el tipo de cambio al final del periodo (h/f)
1
(e -e )/e tipo de cambio al inicio del periodo (h/f)
1
o
0
6- 105
 
PARTE VI:
LOS MERCADOS DE RENTA VARIABLE
6- 106
 
Los títulos de renta variable
Los productos que normalmente se transan en la bolsa, reciben
el nombre de Valores o Títulos Mobiliarios y materialmente están
representados por un papel con características bien definidas.
Los instrumentos de renta variable, entre los cuales el más
característico es la acción, proporcionan una rentabilidad que por
una parte depende de los resultados netos de la empresa
emisora y por otra de los sobreprecios en el mercado. De ahí el
nombre de renta variable.
El título de renta fija representa obligaciones de mediano y largo
plazo emitidos por empresas privadas o públicas con los cuales
se financian actividades productivas o proyectos en general.
Tienen un interés que es explícitamente indicado y que es fijo
para el periodo de duración.
6- 107
 
Los títulos de renta variable - acciones
·
Se entiende por acción a las partes o alícuotas en que se divide
el capital de una sociedad anónima, representadas por títulos o
valores que legitiman a su poseedor como accionista,
adquiriendo ciertos derechos y ciertas obligaciones.
·
Las acciones son generalmente nominativas (aun cuando
también existe la figura legal de acciones al portador) y se
pueden vender o transferir. Desde el punto de vista del
inversionista, las acciones constituyen una forma de efectuar
ahorros recibiendo por ello dos recompensas totalmente
variables como son:
­ Los dividendos
­ Las ganancias de capital
6- 108
 
Dividendos y ganancias de capital en las
acciones
·
El dividendo es la cantidad de las utilidades netas que se reparte
a los propietarios de cada acción en forma proporcional al
número de acciones que poseen, de acuerdo a la forma que sea
aprobada por las Juntas de Accionistas.
·
Por lo tanto el dividendo es variable.
·
El dividendo puede ser pagado en efectivo, o bien a través de
emisiones de acciones liberadas de pago.
·
La ganancia de capital por acción está representada por la
diferencia de precios que se obtiene entre el precio de compra y
el precio de venta de una acción.
6- 109
 
Conceptos básicos sobre los precios de las
acciones
· Valor nominal de una acción
Es el valor contable y que aparece impreso en el título al
momento de la emisión.
· Valor de suscripción de una acción
Representa el valor que debe pagar una persona a la
sociedad por una acción que suscribe cada vez que se
produce una emisión pagada de acciones.
· Valor de libros de una acción
Está representada por el valor neto que quedaría para los
accionistas si la empresa se liquidara y una vez que las
deudas fueran canceladas. Su cálculo es:
Patrimonio contable
Patrimonio contable
No. acciones pagadas
No. acciones pagadas
6- 110
 
Movimientos que producen cambios en los
precios de las acciones
Sabemos que el precio de mercado de una acción se fija
por la oferta y demanda sobre un determinado título y en
base a ello podemos obtener las ganancias de capital por
la diferencia entre los precios de compra y de venta.
Sin embargo, existen movimientos que provocan
variaciones en los precios de estos títulos frente a los
cuales se requiere efectuar algunas precisiones básicas
para la comprensión de la formación y espectativas de
precios.
En general los movimientos o transacciones que pueden
provocar variaciones en los precios de las acciones son:
6- 111
 
Movimientos que producen cambios en los
precios de las acciones
1. Ampliaciones de capital, a través de emisiones liberadas de
pago.
2. Ampliaciones de capital con emisiones de acciones pagando
un valor de suscripción por las nuevas acciones emitidas.
3. Canje de acciones antiguas por acciones nuevas.
4. Reparto de dividendos en acciones (crías de acciones)
5. Devoluciones y/o repartos de capital.
6. División de una sociedad.
6- 112
 
Ampliación de capital por emisión de
acciones liberadas de pago
·
La emisión de acciones liberadas es una forma de distribuir
dividendos y ocurre cuando la empresa enfrenta problemas
de liquidez para entregar dividendos en efectivo.
·
También se puede presentar cuando la empresa emisora
está en plan de expansión prefiriendo los accionistas
posponer los beneficios presentes por futuros, generando
así financiamiento adicional para la expansión, ya que lo que
se dejó de pagar como dividendo queda disponible para ser
destinado al financiamiento del plan de expansión.
·
Sin embargo, y cualquiera sea el motivo de la ampliación de
capital se debería producir una disminución de su valor, ya
que el patrimonio de la empresa, que no se modifica en
valor monetario total, será distribuido entre un mayor
número de acciones.
6- 113
 
Ampliación por emisión de acciones
pagadas
· La ampliación de capital a través de la emisión de acciones
pagadas constituye una de las clásicas formas de
financiamiento usadas por las empresas.
· Las emisiones de nuevas acciones se pueden hacer
ofreciéndolas directamente al público o dando preferencia a
los actuales propietarios de la empresa para que adquieran
estas acciones pagando una cuota de suscripción baja,
además de mostrar un cierto número de acciones antiguas.
· Frente a una ampliación con preferencia para los actuales
propietarios nace el concepto de derecho, que es una opción
del propietario a comprar las nuevas acciones a un menor
valor y dentro de un plazo determinado.
6- 114
 
Ampliación por emisión de acciones
pagadas
· En un mercado bursátil activo y desarrollado un accionista
de la empresa emisora de nuevas acciones puede tomar las